苹果股价已至山巅 往前一步是悬崖还是“云巅”？

智通财经注意到，苹果（AAPL.US）是目前上市公司中估值最高的。该公司目前的市值约为2.89万亿美元，这确实令人难以理解，而且绝对没有内在价值计算的支持。

目前的估值对以价值为导向的投资者来说几乎没有什么可取之处。苹果目前股价的溢价加上经济衰退的环境意味着危险。

诚然，拉长时间周期来看，买入苹果绝对堪称完美投资，但在当前价格下，投资者选择卖出并静观大规模市场调整的到来，或许更为合适。

苹果的护城河

与大多数其他个人电子设备制造商相比，苹果拥有令人难以置信的宽广护城河。他们护城河的主要驱动力是他们极具价值的品牌形象、广泛的专有产品生态系统和产品的创新性质。

苹果是豪华个人科技设备的市场领导者。他们将高质量的物理设备与非常直观的用户界面相结合的能力，使公司能够创造出客户渴望拥有的产品。

除了这些产品，苹果还推出了大量苹果特有的辅助服务，如Apple Music、Apple TV、Apple Card。这些服务提供的功能有助于苹果增强其品牌的生态系统效应，这使得消费者（从生理上和心理上）更难以转向竞争产品。

苹果通过提供更多的苹果专属服务，持续致力于提高消费者的转换成本，这种做法似乎正在奏效。

苹果的硬件销售似乎正在酝酿疲软，据报道其核心收入驱动因素的销售正在放缓。iPhone、iPad和Mac的销售在2023年都受到了打击，这些放缓的销售数据预计将对苹果2023年的整体业绩产生负面影响。

Mac的销量受到的打击尤其严重，2023年第一季度的出货量下降了40.5%以上。

WWDC 2023可能是消费者在很长一段时间内看到的最具影响力的苹果活动之一，因为发布会发布了一款全新的计算解决方案：Apple Vision Pro。

虽然这款设备无疑是革命性的，并且有可能彻底改变我们与计算技术互动的方式，但很难确定它给公司带来了多大程度的创新。

一方面，Vision Pro可以被视为一款极具影响力的设备，它最终将塑造我们使用电脑的方式。虽然我相信Vision Pro无疑会刺激众多竞争对手进入这一领域，但从投资者的角度来看，最重要的是尝试并了解这将为公司带来什么价值。

当把公司作为一个整体来考虑时，很明显苹果仍然拥有无与伦比的品牌形象，这使得该公司能够向消费者收取高额的产品费用。该公司还专注于创造高质量的产品，通过生态系统的优势和优秀的硬件为消费者提供卓越的用户体验。

然而，尽管苹果的软件解决方案继续推动公司的经济增长，但低于预期的硬件销售结果表明，该公司并没有像许多投资者预期的那样免受全球经济趋势的影响。

综上所述，苹果拥有一条非常宽广的经济护城河，至少在未来10年里，这条护城河将为苹果提供切实的竞争优势。

财务状况良好

在过去20年的大部分时间里，苹果一直是一家盈利丰厚的公司。他们一贯的EBITDA利润率为33%，5年平均ROIC为34%，令人难以置信。

他们强大的定价能力使该公司的年平均毛利率接近40%，同期平均净利润率为20%。

2023财年第二季度的业绩不如苹果的新闻稿所暗示的那么令人印象深刻。它们表明，该公司正在酝酿一股业绩不佳的暗流。

第二季度总净销售额同比下降3%，季度收入与22财年相比也下降3%。这种相对较差的表现很可能是由于通货膨胀终于开始给消费者的口袋带来压力。

苹果产品的奢侈品属性意味着，在经济衰退或高通胀时期，消费者在这些产品上的支出将首先下降，原因是这些产品的非必要质量。

毛利率同比下降1.7%，主要是由于产品销售下降。苹果硬件产品部门的销售成本占总收入的百分比保持不变。

值得注意的是，苹果的服务部门在第二季度实现了健康增长，净销售额同比增长5.6%。与第二财季27%的COGS/服务销售比率相比，该部门的COGS占收入的百分比增长了2%，总计为29%。

服务业收入和利润的持续增长说明了这些商品更具粘性。考虑到FOMO的高转换成本和潜在可能性，与不购买新的iPhone或Mac相比，消费者不太愿意牺牲取消一项服务。

总体而言，第二季度净利润同比下降3.6%，这并不奇怪，这表明即使是苹果也不能幸免于目前影响全球经济的困难和持续的通货膨胀环境。

虽然苹果在2023财年第二季度的每股收益为1.52美元，比预期高出0.09美元，营收意外高出20亿美元，但2023财年第二季度的整体基调逊于预期。

从资产负债表的角度来看，苹果仍然是一家现金充裕且稳定的公司（现金和现金等价物同比增长10亿美元），但值得注意的是，他们的应收账款大幅减少了110亿美元。

这表明，由于需求疲软导致净销售额进一步下降，苹果未来的收入可能会进一步下降。

从长期来看，苹果的盈利能力似乎仍然稳固，尽管由于预期即将出现的经济衰退等重大宏观经济逆风，2023财年可能会很困难。

经济放缓无疑会损害苹果的利润率和销售数据，因为消费者在奢侈品上的支出减少了。因此，从盈利的角度来看，苹果的短期前景更加悲观。

市场预计下半年的结果会比目前预期的要弱。

不过，苹果未来的盈利能力不会对投资者造成太大伤害，这要归功于其强劲的经济护城河和强大的商业模式。股东目前面临的关键问题是苹果的估值过高。

超高估值

苹果目前的P/E GAAP FWD比率为30.69倍，P/CF TTM比率为26.38倍，当前的股价明显代表了该公司的高估值。

从绝对角度来看，自2023年1月以来，苹果公司的股价已上涨47%。这是由于苹果公司自2020年以来最糟糕的Q1季度财报以及相对较弱的Q2财报。

考虑到这些估值是在经济表现不佳的情况下实现的，很难将这一巨大的股市反弹归因于除了炒作和动量之外的任何事情。

因此，苹果目前被适度高估了。无论是与历史股价的绝对比较，还是对内在价值的计算，都表明该公司的股价相对于实际价值有明显的溢价。

在短期内（3-10个月），很难确切地说明股价的走势。随着市场对目前的严重高估进行调整，股价将大幅下跌。

此后，这在很大程度上取决于当前的宏观经济状况和目前预测的2023年下半年经济衰退的严重程度。考虑到经济衰退的可能性超过80%，再加上人们越来越意识到美联储很可能会继续加息，短期内苹果的前景黯淡。

从长远来看（2-4年），苹果独特的产品供应加上无可置疑的品牌力量，使公司应该能够为股东提供几乎无可置疑的回报。

因此，几乎不可能争辩说，目前的股价会给价值投资者留下任何切实的买入空间。虽然该公司一直支持历史性的估值过高，但投资一家没有表现出任何真正低估的公司的风险是巨大的。

经济衰退带来的风险

苹果仍然面临着同样的风险：市场竞争加剧，产品执行失败，以及反修复策略引发的负面社会情绪。然而，该公司还面临着消费者可自由支配收入下降的非常现实的短期风险。

如果消费者在奢侈品上的支出减少，苹果的核心收入驱动产品类别，如iPhone、iPad和Mac系列，将出现销售和受欢迎程度下降的情况。这肯定会损害2023财年的业绩，从而可能导致公司股价出现明显的市场调整。

鉴于预测市场对某些事件的反应有多么困难，不应低估这一非常现实的威胁。尽管美国银行业危机对整体股市的影响似乎相对较小，但潜在的市场基本面表明，2023年很可能出现衰退。

总结：市场将迎来调整

从投资者的角度来看，苹果公司是一个真正盈利的科技巨头，然而，年初至今的大幅上涨使股价处于一个根本不合理的价位，几乎没有进一步上涨的空间。绝对估值和内在估值方法都表明，苹果的股票现在被严重高估，因此从任何形式的价值角度来看，建立头寸都是不可能的。

即使从增长的角度来看，由于宏观经济环境明显不利，苹果在2023年取得任何实质性成功的空间和可能性也很小。

作为短期投资，目前市场波动太大，尤其让投资者面临下行风险。围绕Vision Pro耳机的大肆宣传进一步放大了这一点。

然而，从长远来看，苹果作为市场领导者的无可否认的地位，将使苹果坚定地处于创造巨大股东价值的位置。毫无疑问，以更好的价格，甚至是公平的估值，投资者可以在这家科技巨头中建立头寸。

虽然苹果的长期价值创造并未受到影响，但短期不利因素太大，无法证明现在买进苹果股票是合理的。